tag:blogger.com,1999:blog-82440789112658653232024-02-07T05:25:19.285+01:00AktiesnillenUnknownnoreply@blogger.comBlogger71125tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-88936444070688844282014-12-01T21:48:00.000+01:002014-12-01T21:59:38.491+01:00Köp IndustrivärdenEfter den senaste räntesänkningen har börsen stigit i det närmaste oavbrutet. Det låga ränteläge som väntas under kommande år gör att börsen blir löjligt högt värderad. Jag ville ändå köpa en svensk aktie idag då jag uteslutande har ökat i amerikanska aktier sedan i somras. Av de svenska bolagen ser Handelsbanken minst dyrt ut i dagsläget. Men eftersom min position i Handelsbanken fortfarande är stor inräknat de indirekta innehavet via Industrivärden valde jag att öka i Industrivärden istället. 60 nya aktier inhandlades till kursen 131,20 kr. Det innebar att jag betalade 14,8 gånger rullande tolvmånaders vinst (konsoliderat) och ger en direktavkastning på 4,2%. Efter dagens köp ser portföljen ut så här:<br />
<br />
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">480</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">63 168</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">17,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">38 476</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">37 973</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">37 758</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">96</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">35 260</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">32 374</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">28 496</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">17 958</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aflac Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">17 632</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Deere & Co</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">25</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">16 658</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">14 454</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 260</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">353 410</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
Unknownnoreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-44069786966075325512014-10-27T19:33:00.000+01:002014-10-28T06:52:18.294+01:00Köp Deere & CoIdag ökade jag min position i Deere & Co då 12 nya aktier inhandlades till kursen $84,6. Det innebär att jag betalade 9,5 gånger rullande tolvmånadersvinst och får en direktavkastning på 2,8%. Egentligen tycker jag Aflac ser något billigare ut i dagsläget. Men skillnaden är förhållandevis liten så för att få en jämnare fördelning i portföljen valde jag att öka i Deere.<br />
<br />
Efter dagens köp ser portföljen ut så här:<br />
<br />
<div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">52 626</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">16,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 790</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 569</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 439</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">96</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 221</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">31 048</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">25 439</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aflac Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">17 156</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">16 104</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Deere & Co</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">25</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15 440</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12 924</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11 883</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">316 639</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-53929358417472242192014-10-21T22:05:00.000+02:002014-10-21T22:06:18.522+02:00RapportperiodVi är inne i en rapportperiod igen och jag kommer redovisa vinst för samtliga innehav varefter de rapporteras. Jag använder samma vinstmått som när jag värderar bolag, vilket i det flesta fall är rapporterad vinst. Undantagen är Castellum där jag använder förvaltningsresultatet samt Industrivärden där jag konsoliderar underliggande bolags vinst. För all konsolidering av utländska valutor används växelkurser från 30:e september.<br />
<div>
<br /></div>
<div>
Så här ser det ut så här långt:<br />
<div>
<br />
<table border="1" cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid #ccc; font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="139"></col><col width="89"></col><col width="63"></col><col width="61"></col><col width="96"></col><col width="91"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 21px;"><td style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-value="[null,2,"Innehav \n2014-09-30"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: center; vertical-align: bottom; vertical-align: top;">Innehav <br />
2014-09-30</td><td data-sheets-value="[null,2,"EPS\n2013-Q3"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: center; vertical-align: bottom; vertical-align: top;">EPS<br />
2013-Q3</td><td data-sheets-value="[null,2,"EPS\n2014-Q3"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: center; vertical-align: bottom; vertical-align: top;">EPS<br />
2014-Q3</td><td data-sheets-value="[null,2,"Konsoliderad\nvinst"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: center; vertical-align: bottom; vertical-align: top;">Konsoliderad<br />
vinst</td><td data-sheets-value="[null,2,"F\u00f6r\u00e4ndring\nkonsolidering"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: center; vertical-align: bottom; vertical-align: top;">Förändring<br />
konsolidering</td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Aflac Inc."]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Aflac Inc.</td><td data-sheets-value="[null,3,null,40]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,1.5]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,50</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Apple Inc."]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td data-sheets-value="[null,3,null,21]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,1.18]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,18</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,1.42]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,42</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[-3]*R[0]C[-1]*R[0]C[2]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,215.66420399999998]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">216 kr</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[1]*(R[0]C[-2]-R[0]C[-3])*R[0]C[-4]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,36.450288]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">36 kr</td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Castellum"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td data-sheets-value="[null,3,null,310]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,2.17]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,17</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,2.34]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,34</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[-3]*R[0]C[-1]*R[0]C[2]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,725.4]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">725 kr</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[1]*(R[0]C[-2]-R[0]C[-3])*R[0]C[-4]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,52.699999999999974]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">53 kr</td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Coca-Cola Co"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td data-sheets-value="[null,3,null,40]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,0.54]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,54</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,0.48]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,48</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[-3]*R[0]C[-1]*R[0]C[2]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,138.85824]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">139 kr</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[1]*(R[0]C[-2]-R[0]C[-3])*R[0]C[-4]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,-17.357280000000014]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">−17 kr</td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Deere & Co"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Deere & Co</td><td data-sheets-value="[null,3,null,13]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,2.56]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,56</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,2.33]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,33</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[-3]*R[0]C[-1]*R[0]C[2]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,219.063338]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">219 kr</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[1]*(R[0]C[-2]-R[0]C[-3])*R[0]C[-4]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,-21.624277999999997]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">−22 kr</td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Fortum Oyj"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td data-sheets-value="[null,3,null,154]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,0.04]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,04</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"H&M"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td data-sheets-value="[null,3,null,119]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,2.68]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,68</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,3.2]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,20</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[-3]*R[0]C[-1]*R[0]C[2]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,380.8]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">381 kr</td><td data-sheets-formula="=R[0]C[1]*(R[0]C[-2]-R[0]C[-3])*R[0]C[-4]" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,61.88]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">62 kr</td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Handelsbanken B"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td data-sheets-value="[null,3,null,94]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,5.61]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,61</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Industriv\u00e4rden C"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td data-sheets-value="[null,3,null,420]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,2.04]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,04</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Sampo A"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td data-sheets-value="[null,3,null,96]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">96</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,0.62]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,62</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Skanska B"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td data-sheets-value="[null,3,null,90]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,2.51]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,51</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Walmart"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td data-sheets-value="[null,3,null,60]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" data-sheets-value="[null,3,null,1.14]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,14</td><td data-sheets-numberformat="[null,2,"#,##0.00",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td></tr>
<tr style="height: 21px;"><td data-sheets-value="[null,2,"Totalt"]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="padding: 2px 3px 2px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td data-sheets-formula="=sum(R[-12]C[0]:R[-1]C[0])" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,1679.785782]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1 680 kr</td><td data-sheets-formula="=sum(R[-12]C[0]:R[-1]C[0])" data-sheets-numberformat="[null,4,"#,##0\\ [$kr-41D]",1]" data-sheets-value="[null,3,null,112.04872999999996]" style="font-weight: bold; padding: 2px 3px 2px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">112 kr</td></tr>
</tbody></table>
</div>
</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-13179844885119630922014-09-26T21:45:00.002+02:002014-09-26T21:45:54.121+02:00Köp Aflac<div class="p1">
Idag ökade jag min position i Aflac då 18 aktier inhandlades till kursen $58,19. Aflac och Deere sticker ut för närvarande då de i mina ögon handlas drygt 20% under vad jag anser vara motiverat. Aflac har sjunkit från de ca 62 dollar som aktien handlades till vid mitt förra köp. Dollaruppgången gör dock att kursen i kronor räknat i stort sett är oförändrad. Aflacs kurs pressas till stor del ner av en stärkt dollar då bolaget har ca 75% av intjäningen i yen. Men bolaget uppvisar en solid intjäning i nominella tal och bolaget ska heller inte löpa några finansiella risker av förändringar i usd/yen kursen vad jag har förstått.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Efter dagens köp ser portföljen ut så här:</div>
<br />
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">52 710</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">16,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">35 176</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">96</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">34 055</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">34 038</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 339</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">30 343</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">27 471</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aflac Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">17 004</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15 348</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 059</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12 268</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Deere & Co</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">7 824</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">312 635</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
Unknownnoreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-80922732785283167702014-08-03T14:55:00.001+02:002014-08-03T14:55:14.391+02:00Warren Buffetts tankar om avskrivning av goodwill<div align="CENTER">
<div style="text-align: left;">
I samband med att jag försöker förstå Mekonomens stora avvikelse mellan fritt kassaflöde och rapporterad vinst har jag sökt information om avskrivningar av immateriella tillgångar. Jag hittade då nedanstående utmärkta tankar om avskrivning av goodwill i appendix till Warren Buffett's brev till aktieägarna 1983 (<a href="http://www.berkshirehathaway.com/letters/1983.html">länk</a>).</div>
<div style="text-align: left;">
<br /></div>
<div style="text-align: left;">
En sammanfattning av vad jag tar med mig:<br />
<div style="text-align: left;">
</div>
<ol>
<li><span style="text-align: -webkit-center;">Avskrivningar av vissa immateriella tillgångar, framförallt goodwill, är ofta ingen verklig kostnad. Givet att förvärvet var sunt kommer goodwill-postens "verkliga" värde (det "ekonomiska" värdet, som Buffett kallar det) över tid snarare att <i>öka</i>, trots detta kräver redovisningsnormer att goodwill skrivs av över tid. Denna post kan därför ofta </span><i style="text-align: -webkit-center;">läggas tillbaka till rapporterad vinst.</i></li>
<li><span style="text-align: -webkit-center;">Givet två skuldfria bolag med samma intjäningsförmåga men där det ena bolaget har dubbelt så höga materiella tillgångar är det inte nödvändigt att bolaget med högre materiella tillgångar är värt mer än det med mindre materiella tillgångar. Tvärt om är ofta det bolag med </span><i style="text-align: -webkit-center;">mindre </i><span style="text-align: -webkit-center;">materiella tillgångar värt mer (givet att samtliga tillgångar är sådana som krävs för att hålla ingång verksamheten, dvs inte en stor kassa liknande den som Apple sitter på). Detta på grund av att framtida inflation sannolikt ökar kapitalbehovet mer i bolaget med högre materiella tillgångar, vilket kräver att mer framtida vinstmedel behöver återinvesteras i det bolag med högre materiella tillgångar för att upprätthålla intjäningsförmågan.</span></li>
</ol>
</div>
<div style="text-align: left;">
<br /></div>
<div style="text-align: left;">
För egen framtida referens följer här texten i sin helhet:</div>
<br />
<b><br /></b>
<b>Goodwill and its Amortization: The Rules and The Realities</b></div>
<div align="CENTER">
<b><br /></b></div>
<div align="CENTER">
</div>
<div align="JUSTIFY" style="-webkit-text-stroke-width: 0px; color: black; font-family: Times; font-size: medium; font-variant: normal; font-weight: normal; letter-spacing: normal; line-height: normal; orphans: auto; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; widows: auto; word-spacing: 0px;">
<i><b></b><span style="font-size: x-small;">This appendix deals only with economic and accounting Goodwill – not the goodwill of everyday usage. For example, a business may be well liked, even loved, by most of its customers but possess no economic goodwill. (AT&T, before the breakup, was generally well thought of, but possessed not a dime of economic Goodwill.) And, regrettably, a business may be disliked by its customers but possess substantial, and growing, economic Goodwill. So, just for the moment, forget emotions and focus only on economics and accounting.</span></i><br />
<div style="font-style: normal;">
<span style="font-size: x-small;"><br /></span></div>
</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
When a business is purchased, accounting principles require that the purchase price first be assigned to the fair value of the identifiable assets that are acquired. Frequently the sum of the fair values put on the assets (after the deduction of liabilities) is less than the total purchase price of the business. In that case, the difference is assigned to an asset account entitled "excess of cost over equity in net assets acquired". To avoid constant repetition of this mouthful, we will substitute "Goodwill".<br />
<br /></div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
Accounting Goodwill arising from businesses purchased before November 1970 has a special standing. Except under rare circumstances, it can remain an asset on the balance sheet as long as the business bought is retained. That means no amortization charges to gradually extinguish that asset need be made against earnings.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
The case is different, however, with purchases made from November 1970 on. When these create Goodwill, it must be amortized over not more than 40 years through charges – of equal amount in every year – to the earnings account. Since 40 years is the maximum period allowed, 40 years is what managements (including us) usually elect. This annual charge to earnings is not allowed as a tax deduction and, thus, has an effect on after-tax income that is roughly double that of most other expenses.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
That’s how accounting Goodwill works. To see how it differs from economic reality, let’s look at an example close at hand. We’ll round some figures, and greatly oversimplify, to make the example easier to follow. We’ll also mention some implications for investors and managers.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Blue Chip Stamps bought See’s early in 1972 for $25 million, at which time See’s had about $8 million of net tangible assets. (Throughout this discussion, accounts receivable will be classified as tangible assets, a definition proper for business analysis.) This level of tangible assets was adequate to conduct the business without use of debt, except for short periods seasonally. See’s was earning about $2 million after tax at the time, and such earnings seemed conservatively representative of future earning power in constant 1972 dollars.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Thus our first lesson: businesses logically are worth far more than net tangible assets when they can be expected to produce earnings on such assets considerably in excess of market rates of return. The capitalized value of this excess return is economic Goodwill.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
In 1972 (and now) relatively few businesses could be expected to consistently earn the 25% after tax on net tangible assets that was earned by See’s – doing it, furthermore, with conservative accounting and no financial leverage. It was not the fair market value of the inventories, receivables or fixed assets that produced the premium rates of return. Rather it was a combination of intangible assets, particularly a pervasive favorable reputation with consumers based upon countless pleasant experiences they have had with both product and personnel.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Such a reputation creates a consumer franchise that allows the value of the product to the purchaser, rather than its production cost, to be the major determinant of selling price. Consumer franchises are a prime source of economic Goodwill. Other sources include governmental franchises not subject to profit regulation, such as television stations, and an enduring position as the low cost producer in an industry.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Let’s return to the accounting in the See’s example. Blue Chip’s purchase of See’s at $17 million over net tangible assets required that a Goodwill account of this amount be established as an asset on Blue Chip’s books and that $425,000 be charged to income annually for 40 years to amortize that asset. By 1983, after 11 years of such charges, the $17 million had been reduced to about $12.5 million. Berkshire, meanwhile, owned 60% of Blue Chip and, therefore, also 60% of See’s. This ownership meant that Berkshire’s balance sheet reflected 60% of See’s Goodwill, or about $7.5 million.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
In 1983 Berkshire acquired the rest of Blue Chip in a merger that required purchase accounting as contrasted to the "pooling" treatment allowed for some mergers. Under purchase accounting, the "fair value" of the shares we gave to (or "paid") Blue Chip holders had to be spread over the net assets acquired from Blue Chip. This "fair value" was measured, as it almost always is when public companies use their shares to make acquisitions, by the market value of the shares given up.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
The assets "purchased" consisted of 40% of everything owned by Blue Chip (as noted, Berkshire already owned the other 60%). What Berkshire "paid" was more than the net identifiable assets we received by $51.7 million, and was assigned to two pieces of Goodwill: $28.4 million to See’s and $23.3 million to Buffalo Evening News.<br />
<br /></div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
After the merger, therefore, Berkshire was left with a Goodwill asset for See’s that had two components: the $7.5 million remaining from the 1971 purchase, and $28.4 million newly created by the 40% "purchased" in 1983. Our amortization charge now will be about $1.0 million for the next 28 years, and $.7 million for the following 12 years, 2002 through 2013.<br />
<br />
In other words, different purchase dates and prices have given us vastly different asset values and amortization charges for two pieces of the same asset. (We repeat our usual disclaimer: we have no better accounting system to suggest. The problems to be dealt with are mind boggling and require arbitrary rules.)</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
But what are the economic realities? One reality is that the amortization charges that have been deducted as costs in the earnings statement each year since acquisition of See’s were not true economic costs. We know that because See’s last year earned $13 million after taxes on about $20 million of net tangible assets – a performance indicating the existence of economic Goodwill far larger than the total original cost of our accounting Goodwill. In other words, while accounting Goodwill regularly decreased from the moment of purchase, economic Goodwill increased in irregular but very substantial fashion.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Another reality is that annual amortization charges in the future will not correspond to economic costs. It is possible, of course, that See’s economic Goodwill will disappear. But it won’t shrink in even decrements or anything remotely resembling them. What is more likely is that the Goodwill will <i>increase</i> – in current, if not in constant, dollars – because of inflation.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
That probability exists because true economic Goodwill tends to rise in nominal value proportionally with inflation. To illustrate how this works, let’s contrast a See’s kind of business with a more mundane business. When we purchased See’s in 1972, it will be recalled, it was earning about $2 million on $8 million of net tangible assets. Let us assume that our hypothetical mundane business then had $2 million of earnings also, but needed $18 million in net tangible assets for normal operations. Earning only 11% on required tangible assets, that mundane business would possess little or no economic Goodwill.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
A business like that, therefore, might well have sold for the value of its net tangible assets, or for $18 million. In contrast, we paid $25 million for See’s, even though it had no more in earnings and less than half as much in "honest-to-God" assets. Could less really have been more, as our purchase price implied? The answer is "yes" – <i>even if both businesses were expected to have flat unit volume</i> – as long as you anticipated, as we did in 1972, a world of continuous inflation.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
To understand why, imagine the effect that a doubling of the price level would subsequently have on the two businesses. Both would need to double their nominal earnings to $4 million to keep themselves even with inflation. This would seem to be no great trick: just sell the same number of units at double earlier prices and, assuming profit margins remain unchanged, profits also must double.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
But, crucially, to bring that about, both businesses probably would have to double their nominal investment in net tangible assets, since that is the kind of economic requirement that inflation usually imposes on businesses, both good and bad. A doubling of dollar sales means correspondingly more dollars must be employed immediately in receivables and inventories. Dollars employed in fixed assets will respond more slowly to inflation, but probably just as surely. And all of this inflation-required investment will produce no improvement in rate of return. The motivation for this investment is the survival of the business, not the prosperity of the owner.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Remember, however, that See’s had net tangible assets of only $8 million. So it would only have had to commit an additional $8 million to finance the capital needs imposed by inflation. The mundane business, meanwhile, had a burden over twice as large – a need for $18 million of additional capital.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
After the dust had settled, the mundane business, now earning $4 million annually, might still be worth the value of its tangible assets, or $36 million. That means its owners would have gained only a dollar of nominal value for every new dollar invested. (This is the same dollar-for-dollar result they would have achieved if they had added money to a savings account.)</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
See’s, however, also earning $4 million, might be worth $50 million if valued (as it logically would be) on the same basis as it was at the time of our purchase. So it would have gained $25 million in nominal value while the owners were putting up only $8 million in additional capital – over $3 of nominal value gained for each $1 invested.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Remember, even so, that the owners of the See’s kind of business were forced by inflation to ante up $8 million in additional capital just to stay even in real profits. Any unleveraged business that requires some net tangible assets to operate (and almost all do) is hurt by inflation. Businesses needing little in the way of tangible assets simply are hurt the least.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
And that fact, of course, has been hard for many people to grasp. For years the traditional wisdom – long on tradition, short on wisdom – held that inflation protection was best provided by businesses laden with natural resources, plants and machinery, or other tangible assets ("In Goods We Trust"). It doesn’t work that way. Asset-heavy businesses generally earn low rates of return – rates that often barely provide enough capital to fund the inflationary needs of the existing business, with nothing left over for real growth, for distribution to owners, or for acquisition of new businesses.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
In contrast, a disproportionate number of the great business fortunes built up during the inflationary years arose from ownership of operations that combined intangibles of lasting value with relatively minor requirements for tangible assets. In such cases earnings have bounded upward in nominal dollars, and these dollars have been largely available for the acquisition of additional businesses. This phenomenon has been particularly evident in the communications business. That business has required little in the way of tangible investment – yet its franchises have endured. During inflation, Goodwill is the gift that keeps giving.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
But that statement applies, naturally, only to true economic Goodwill. Spurious accounting Goodwill – and there is plenty of it around – is another matter. When an overexcited management purchases a business at a silly price, the same accounting niceties described earlier are observed. Because it can’t go anywhere else, the silliness ends up in the Goodwill account. Considering the lack of managerial discipline that created the account, under such circumstances it might better be labeled "No-Will". Whatever the term, the 40-year ritual typically is observed and the adrenalin so capitalized remains on the books as an "asset" just as if the acquisition had been a sensible one.<br />
<br /></div>
<div align="CENTER">
</div>
<div align="CENTER">
* * * * *</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
If you cling to any belief that accounting treatment of Goodwill is the best measure of economic reality, I suggest one final item to ponder.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Assume a company with $20 per share of net worth, all tangible assets. Further assume the company has internally developed some magnificent consumer franchise, or that it was fortunate enough to obtain some important television stations by original FCC grant. Therefore, it earns a great deal on tangible assets, say $5 per share, or 25%.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
With such economics, it might sell for $100 per share or more, and it might well also bring that price in a negotiated sale of the entire business.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
Assume an investor buys the stock at $100 per share, paying in effect $80 per share for Goodwill (just as would a corporate purchaser buying the whole company). Should the investor impute a $2 per share amortization charge annually ($80 divided by 40 years) to calculate "true" earnings per share? And, if so, should the new "true" earnings of $3 per share cause him to rethink his purchase price?<br />
<br /></div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="CENTER">
* * * * *</div>
<div align="JUSTIFY">
<br />
We believe managers and investors alike should view intangible assets from two perspectives:</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<ol><ol><div align="JUSTIFY">
</div>
<li>In analysis of operating results – that is, in evaluating the underlying economics of a business unit – amortization charges should be ignored. What a business can be expected to earn on unleveraged net tangible assets, excluding any charges against earnings for amortization of Goodwill, is the best guide to the economic attractiveness of the operation. It is also the best guide to the current value of the operation’s economic Goodwill.</li>
<li>In evaluating the wisdom of business acquisitions, amortization charges should be ignored also. They should be deducted neither from earnings nor from the cost of the business. This means forever viewing purchased Goodwill at its full cost, before any amortization. Furthermore, cost should be defined as including the full intrinsic business value – not just the recorded accounting value – of all consideration given, irrespective of market prices of the securities involved at the time of merger and irrespective of whether pooling treatment was allowed. For example, what we truly paid in the Blue Chip merger for 40% of the Goodwill of See’s and the News was considerably more than the $51.7 million entered on our books. This disparity exists because the market value of the Berkshire shares given up in the merger was less than their intrinsic business value, which is the value that defines the true cost to us.</li>
</ol>
</ol>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
Operations that appear to be winners based upon perspective (1) may pale when viewed from perspective (2). A good business is not always a good purchase – although it’s a good place to look for one.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
<br /></div>
<div align="JUSTIFY">
We will try to acquire businesses that have excellent operating economics measured by (1) and that provide reasonable returns measured by (2). Accounting consequences will be totally ignored.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<div align="JUSTIFY">
At yearend 1983, net Goodwill on our accounting books totaled $62 million, consisting of the $79 million you see stated on the asset side of our balance sheet, and $17 million of negative Goodwill that is offset against the carrying value of our interest in Mutual Savings and Loan.</div>
<div align="JUSTIFY">
</div>
<b></b><span style="font-size: x-small;"></span><br />
<div align="CENTER">
</div>
<span style="font-size: xx-small;"></span><br />
<div align="JUSTIFY">
We believe net economic Goodwill far exceeds the $62 million accounting number.</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-77746917849921149912014-08-02T20:24:00.001+02:002014-08-03T10:59:28.689+02:00Sammanfattning av rapporter och nytt köpSemestern är snart slut och på måndag börjar vardagen igen. I slutet av Juli genomförde jag månadens köp och det blev återigen en ny position, Deere & Co. Innan jag berättar mer om det ska jag sammanfatta utfallet från rapportsäsongen för mina innehav. Så här har det gått för de bolag som rapporterat så här långt:<br />
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="120"></col><col width="66"></col><col width="66"></col><col width="71"></col><col width="63"></col><col width="98"></col><col width="120"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 26px;"><td colspan="7" rowspan="1" style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: center; vertical-align: top;">EPS 2014-Q2</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom: 1px solid #1155cc; direction: null; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">2013-Q2</td><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">2014-Q2</td><td style="background-color: white; border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 100%; font-weight: bold; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Tillväxt</td><td style="background-color: white; border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 100%; font-weight: bold; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Innehav</td><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Förändring konsolidering (SEK)</td><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Konsolidering (rtm, SEK)</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aflac</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,9</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,78</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-6,32%</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">22</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-18</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">931</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,07</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,28</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">19,63%</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">29</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">869</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,96</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,13</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8,67%</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">53</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2554</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,59</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,58</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-1,69%</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-3</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">497</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,35</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,28</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-20,00%</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-99</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1818</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,81</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,51</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">24,91%</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">83</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1330</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,75</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">6,35</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,43%</td><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">56</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2212</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,01</td><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,84</td><td style="background-color: white; border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-8,46%</td><td style="background-color: white; border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-15</td><td style="border-bottom-color: rgb(17, 85, 204); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">684</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="direction: null; font-weight: bold; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="direction: null; font-weight: bold; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="background-color: white; font-size: 100%; font-weight: bold; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="background-color: white; font-size: 100%; font-weight: bold; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">88</td><td style="font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10895</td></tr>
</tbody></table>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
Handelsbanken och H&M presenterade kanonrapporter och Castellum fortsätter växa stabilt. Största besvikelsen var Skanska som minskade vinsten på grund av nedskrivningar i Latinamerika. Även mitt senaste tillskott i portföljen Aflac minskade vinsten, främst på grund av en försvagad yen. Totalt sett har intjäningen ökat med 0,8% för de bolag som har rapporterat.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
Jag tillbringade en kväll på semestern med att skumma igenom de 100 första Fortune 500-bolagen. Av dessa var det framförallt ett bolag som väckte mitt intresse: Deere & Co. Deer & Co tillverkar främst jord- och skogsbruksmaskiner med försäljning över hela världen. Efter att ha läst ett antal analyser och diskussioner på seekingalpha så tycker jag bolaget ser mycket intressant ut. Bolaget har en imponerande historia (även om man gjorde en liten förlust 2001) med stadig tillväxt och fina marginaler och värderas trots detta till mindre än 10 gånger rullande tolvmånadersvinst. Månaden köp blev en liten position i Deere & Co. Jag köpte 13 aktier till kursen $85,41, vilket innebar att jag betalade knappt 9,4 gånger rullande tolvmånadersvinst.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
I övrigt har börsen värderats ned något den senaste tiden, vilket jag välkomnar. I dagsläget ser portföljen ut så här:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">53 088</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">18,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">35 526</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 296</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">96</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">32 512</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">30 266</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">29 328</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">26 765</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 847</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12 771</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 780</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aflac Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">22</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8 922</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Deere & Co</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">7 576</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">294 677</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-32820435291582478292014-06-30T23:42:00.000+02:002014-06-30T23:42:30.571+02:00Portföljrapport Q2Vid andra kvartalets utgång ser portföljen ut så här:<br />
<br />
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">55 440</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">18,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">36 735</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">34 748</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">96</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">32 458</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">30 099</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">29 328</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">27 633</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 725</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 041</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11 323</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aflac Inc.</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">22</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9 152</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">293 681</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Under kvartalet har jag ökat mina positioner i H&M (19 aktier), Sampo (30) och Handelsbanken (16). Dessutom har jag tagit två helt nya positioner, Coca-Cola och Aflac. Det har bidragit till att öka riskspridningen i portföljen.<br />
<div>
<br /></div>
<div>
Jag har köpt aktier för 39 177 kr under kvartalet. Av dessa kommer 22 500 kr från nyinsättningar, 6 795 kr från utdelningar och 9 882 kr från minskningen av likvida medel på depån. Nu är utdelningsperioden till stor del förbi, vilket innebär att de medel som kommer finnas tillgängligt för köp framöver motsvarar vad jag sätter in på depån varje månad, för närvarande 7 500 kr. Inga aktier har sålts under kvartalet.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Portföljvärdet har ökat med 56 672 kr, kraftigt hjälpt av en stark börs. Av detta kommer 22 500 kr från nyinsättningar samt 9 882 kr från minskningen av likvida medel. Värdeuppgången under perioden har bidragit med 24 290 kr motsvarande 10,2% av portföljens värde vid kvartalets ingång.<br />
<div>
<br /></div>
<div>
Slutligen följer en sammanställning över kvartalets utveckling:</div>
<div>
<br /></div>
<div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="169"></col><col width="88"></col><col width="88"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom: 1px solid #4a86e8; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2014-06-30</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2014-03-31</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Portföljvärde</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">293 702</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">237 030</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Likvid</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">222</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 104</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Total vinst (rtm)</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">18 399</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15 260</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Total utdelning</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11 430</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9 892</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">P/E</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">16,0</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15,5</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Direktavkastning</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,89%</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,17%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Erhållen utdelning 2014</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9 517</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2 722</td></tr>
</tbody></table>
</div>
<div>
<br /></div>
</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-48535390426278279492014-06-26T22:29:00.000+02:002014-07-21T14:34:47.580+02:00Köp Aflac Inc.<div class="p1">
<a href="http://www.aflac.com/images/newlogo.gif" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="http://www.aflac.com/images/newlogo.gif" /></a>Jag har den senaste veckan varit på jakt efter nya bolag till bevakningslistan, och ansträngningarna har till slut gett resultat. Jag har hittat ett bolag med god kvalitet till ett bra pris! Aflac Inc, "American Family Life Assurance Company of Columbus", är ett amerikanskt försäkringsbolag med verksamhet i USA och Japan. Bolaget säljer olika typer av olycksfallsförsäkringar, typiskt som komplement till andra försäkringar som dom inte tillhandahåller själv. Enligt vad jag har lyckats gräva fram på nätet ska varumärket vara mycket starkt vilket bör utgöra en skapliga vallgrav mot konkurrenter. Jag är själv dock inte bekant med bolaget sedan tidigare.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
På ytan ser det nästan för bra ut för att vara sant. Jag har tillbringat de senaste dagarna med att försöka förstå varför bolaget endast värderas till 9,7 gånger rullande tolvmånadersvinst. Bolaget har nämligen en smått fantastisk historia:</div>
<ul class="ul1">
<li>Utdelningen har höjts i 30 år i följd</li>
<li class="li1">Vinsten har ökat med i genomsnitt 13,2% de senaste 10 åren (3-års snitt)</li>
<li class="li1">Bolaget har uppvisat stadiga överskott i försäkringsverksamheten (”underwriting profit”)</li>
<li class="li1">Bolaget tar till synes låg risk i sin investeringsverksamhet, men… mer om det nedan.</li>
<li class="li1">Ledningen har en lång historia i bolaget. Nuvarande CEO är son till en av grundarna och själv storägare.</li>
</ul>
Någonstans går inte matematiken ihop. Jag har försökt förstå varför värderingen inte är högre. Min gissning är att det beror på en rädsla för en japansk default. Bolaget har nämligen en mycket stor del av investeringsportföljen placerad i japanska statsobligationer (JPG’s, ”Japanese Government Bonds”). Min förmåga att bedöma sannolikheten för en japansk default är tyvärr obefintlig. Så istället för att bedöma den risken resonerar jag så här: Bolagsledningen verkar onekligen göra ett mycket bra arbete (vilket historiken styrker) och har ett stort intresse i bolaget. Läser man informationen från bolaget så är strategin att ha en 35-45 procentig exponering mot JPG’s, med motiveringen att det står i proportion till de åtaganden som bolaget har i yen. Jag väljer att lita på ledningen i detta fall och att det är en sund strategi.<br />
<div>
<br /></div>
<div>
Jag har idag köpt 22 aktier i Aflac till en kurs av $62,59. Det ger en direktavkastning på 2,3% och sker till ett p/e-tal på 9,7. Jag kommer fortsätta läsa in mig på bolaget, och om jag inte hittar något som avskräcker kommer jag förhoppningsvis kunna bygga upp en position som motsvarar uppemot 10% av portföljen framöver.</div>
Unknownnoreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-13457853688514502902014-06-12T18:13:00.000+02:002014-06-12T18:13:46.899+02:00Kommande rapport från H&M<div class="p1">
H&M lär komma med en riktigt stark rapport nästa vecka. Preliminära försäljningssiffror har redan släppts och visar på en försäljningsökning med nästan 20% till 37 827 MSEK (31 635) jämfört med samma period i fjol. Samtidigt har antalet butiker ”bara” ökat med 13% till <span class="s1">3 285 (2 908). Sannolikt bör rörelseresultatet därmed ha växt betydligt mer än antalet butiker.</span></div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Jag har roat mig med att uppskatta var resultatet för andra kvartalet 2014 kan tänkas landa. I fjol var bruttomarginalen 61,1% för motsvarande kvartal. Antaget samma bruttomarginal kommer andra kvartalets bruttoresultat uppgå till 23 112 MSEK. Fortsätter man att anta att försäljnings- och administrationskostnader har ökat i samma takt som antalet butiker så innebär det att rörelseresultatet kommer uppgå till 8 067 MEK. Om vi slutligen antar samma räntenetto (85 MSEK) och skattesats (24%) som för Q1-2014 så kommer resultatet landa på 6 196 MSEK (4 655), vilket motsvarar 3,74 kr/aktie (2,81). Om min uppskattning ligger i närheten av verkligheten så innebär det att vinsten har ökat med hela 33%! Rullande tolvmånadersvinst kommer iså fall ligga på 11,41 kr/aktie. Min gissning är att det verkliga resultatet kommer ligga något lägre, men inte långt därifrån.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
För att nyansera bör det nämnas att maj månads försäljning har haft en positiv kalendereffekt om 3-4 procentenheter. Det kompenseras av att juni kommer ha en lika stor negativ kalendereffekt, vilket dock inte inkluderas i Q2 rapporten.</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-84013118561454304582014-06-06T14:31:00.001+02:002014-06-06T14:31:37.111+02:00Prövningarnas tid<div class="p1">
Sedan jag började intressera mig på allvar för värdeinvestering, och då den typ av värdeinvestering som förespråkas av Graham, så har börsen haft kraftig medvind i seglen. Min karaktär som investerare har egentligen aldrig sats under några prov. Jag har trott att det första verkliga testet kommer den dag då vi går in i en rejäl björnmarknad. Men jag börjar inse att det riktiga provet som investerare redan har börjat. Hur jag agerar nu när värderingarna börjar bli ansträngda kommer få stor konsekvens för min långsiktiga avkastning. Mitt investerarpsyke har visserligen inte satts på prov ännu. Så länge börsen forsätter stiga kommer jag känna mig nöjd med mina investeringar. Men det innebär inte att jag har fattat bra investeringsbeslut som ligger i linje med min investeringsmodell, och som på lång sikt kommer generera en acceptabel avkastning.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Jag har redan varit snubblande nära att fatta beslut som inte ligger i linje med min modell. Att jag ens överväger att investera i ett bolag som MQ är ett tecken på detta. Inget ont om MQ, men för en defensiv värdeinvesterare är det inte ett tänkbart alternativ. Bristen på bolag som handlas under motiverat pris gör att jag lockas att leta bland förhoppningsbolag, turn around case, och andra bolag av sämre kvalitet. Mr Market är för närvarande mycket generös med vad han är beredd att betala för ett bra bolag, vilket samtidigt innebär att det blir svårare för mig att köpa samma bolag till ett rimligt pris. Jag tror säkert att den här tjurmarknaden kan fortsätta ett bra tag till. Men för en långsiktig värdeinvesterare kommer den avkastning som en aktie ger att konvergera mot den avkastning som det underliggande bolaget genererar. Till dagens värderingar börjar den avkastningen för många bolag bli en bra bit under de 6,67% som jag har som avkastningskrav för aktier. Så om man köper en genomsnittlig aktie på stockholmsbörsen idag så måste man sälja innan nästa stora nedgång för att få en bra avkastning. Annars kommer avkastningen över tid (över en konjunkturcykel) konvergera mot avkastningen för underliggande bolag. Med andra ord krävs ett stort inslag av spekulation för att få en rimlig avkastning på en genomsnittlig aktie i dagsläget. Och spekulation är inget jag vill ägna mig åt...</div>
Unknownnoreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-12521075322507033572014-06-02T20:10:00.003+02:002014-06-02T20:11:04.126+02:00Portföljvärdering<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;">
</div>
Jag har undersökt hur värderingen på min portfölj har varierat sedan jag startade bloggen:<br />
<div>
<br /></div>
<div>
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="data:image/png;base64,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" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="247" src="data:image/png;base64,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" width="400" /></a></div>
<div>
<br /></div>
<div>
Inte så överraskande har värderingen legat i en ökande trend ända sedan start, även om den varierat från månad till månad. Egentligen har värderingen ökat mer än vad diagrammet visar eftersom jag sålt av mitt högst värderade innav (Avanza) under perioden till förmån för lägre värderade alternativ. Idag är det inte ett enda bolag på min bevakningslista som handlas under motiverat pris, så värderingarna börjar helt klart bli ansträngda. Jag kommer i nuläget inte göra någon förändring i min fördelning mellan räntesparande (amortering) och aktiesparande. Men om trenden håller i sig kommer jag på sikt behöva hitta nya investeringsobjekt, eller minska andelen aktiesparande.</div>
Unknownnoreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-87633925094601171642014-05-29T13:12:00.001+02:002014-05-29T13:12:31.620+02:00Köp Sampo<div class="p1">
Igår genomfördes månadens köp då 30 nya Sampo-aktier köptes till kursen €36,50. Därmed ser portföljen ut på följande sätt:<br />
<br /></div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">57 330</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">20,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">36 022</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 618</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">96</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">31 683</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">30 296</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">30 102</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">24 335</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 869</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12 435</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 782</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">280 470</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
<br />
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
För att få en bättre bild av min exponering har jag upprättat en version av portföljen där jag konsoliderar Industrivärdens samtliga innehav samt Sampos innehav i Nordea. Då ser portföljen ut så här:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="177"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">152,7</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">49 215</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">16,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">36 022</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 618</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">30 102</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">24 335</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119,1</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">18 353</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">6,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A (exklusive Nordea)</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">96</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">17 206</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Nordea</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">147,5</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">14 477</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Volvo</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">128,6</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12 776</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sandvik</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">130</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12 500</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12 435</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">SCA</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">64,3</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11 941</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 782</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Ericsson</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">78,6</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">6 441</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">ICA Gruppen</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">18,3</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4 103</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">SSAB</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">53,4</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3 466</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">1,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Kone</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,4</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">939</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Portföljvärde</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">298 709</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="font-size: 100%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 100%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;"></td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Belåning (via Industrivärden)</td><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 100%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-7350</td><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;"></td></tr>
</tbody></table>
<br />
<div>
Konsolideringen visar tydligt att min förhållandevis stora position i Industrivärden trots allt ger en bra riskspridning och exponering mot en rad bolag. Min exponering mot Handelsbanken är stor, men jag tycker inte att den är FÖR stor. Handelsbanken är en kvalitetsbank med beprövad tillväxtmodell som man utnyttjar för att växa i framförallt Storbritannien. Handelsbanken kommer över en konjunkturcykel uppvisa en stabil tillväxt, och det för ett bolag med god direktavkastning och rimlig värdering.</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-79844192038894995572014-05-27T21:03:00.000+02:002014-05-27T21:04:31.984+02:00Sampo<div class="p1">
Jag funderar över var månadens insättning ska placeras. Det lutar åt att det blir en ökning i Sampo, trots att dagens kurs är några procent över min riktkurs. I dagens portfölj ser jag egentligen bara två alternativ sett till dagens värderingar: Handelsbanken och Wall-Mart. Bägge ligger värderingsmässigt (enligt min mening) precis under värderingen på Sampo, men sett till min portfölj betalar jag hellre någon procents premie för att få en bättre sammansättning. Idag stängde Sampo på €36,57, vilket ger en direktavkastning på 4,5% och ett p/e-tal på 13,8 rullande tolv månader.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
För den långsiktige ägaren tror jag Sampo kan bli en bra investering även sett till dagens värdering. Sampos vinst kommer till stor del från två bolag: IF P&C och Nordea. Bägge bör ha en hyfsad tillväxtpotential på lite längre sikt. IF bör gynnas den dag då räntorna återgår till en mer ”normal” nivå då man är mycket försiktiga med hur man investerar sin float. Enligt den senaste kvartalsrapporten placerades endast ca 11% av floaten i aktier. Floaten uppgick då till 11,9 miljarder euro, vilket motsvarar €21,25 per Sampo-aktie. En 1-procentig avkastningsökning på floaten skulle alltså bidra med €0,21 per Sampo-aktie innan finsk bolagsskatt om 20%. Det är även värt att påpeka att Finland sänkte sin bolagsskatt från och med 2014 vilket allt annat lika kommer innebära en 6-procentig ökning på resultatet för finska bolag.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Nordea tycks ligga något efter i sin återhämtning efter finanskrisen jämfört med övriga svenska banker. På sikt tror jag Nordea kommer tillbaka till samma vinstnivåer som innan finanskrisen vilket innebär en 25 procentig ökning från dagens vinster, vilket i sin tur innebär en ökning i Sampos resultat om ca €0,3 per aktie efter skatt.</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-3831950565319886732014-05-05T21:00:00.000+02:002014-05-05T21:00:12.638+02:00Inköp Handelsbanken och H&M<div class="p1">
Bilaffären är avslutad och med kostnadsbilden klar valde jag (något försenat) att genomföra aprils aktieköp idag. Jag ökade mina positioner i H&M och Handelsbanken, två fantastiska bolag. Jag köpte 19 st H&M-aktier till kursen 262,30 kr, samt 16 st Handelsbanken-aktier till kursen 313,70 kr.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
H&M är idag dyrt, men jag är ganska säker på att bolaget kommer fortsätta att växa med åtminstone 10% årligen de närmaste åren med upprätthållna marginaler. Det ger en hyfsad marginal utöver direktavkastningen på 3,6%. Handelsbanken är fortfarande rimligt värderat och dagens inköp var till ett p/e-tal på 13,5 sett till rullande tolv månader. </div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Efter dagens köp ser portföljen ut så här:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">57 414</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">34 658</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">119</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">31 380</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">30 891</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">29 478</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">22 826</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">66</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21 629</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 626</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11 753</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 644</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">264 299</td></tr>
</tbody></table>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-69962376334762397512014-05-02T07:16:00.003+02:002014-05-02T07:20:07.488+02:00Låg aktivitet<div class="p1">
Bloggaktiviteten har varit obefintlig från min sida sista tiden, men under maj tänker jag råda bot på det. Det blev inget aktieköp i April. Anledningen är att vår familj måste köpa en ny bil. Innan jag vet hur stor investeringen blir så vill jag inte fylla på aktieportföljen ytterligare. Det har även bidragit till den låga aktiviteten här på bloggen då jag ägnat mycket tid åt att värdera bilar senaste veckorna.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
Under tiden har mina portföljinnehav börjat rapportera, utan någon större dramatik så här långt. Castellum kom ut med en rapport i linje med mina förväntningar, förvaltningsresultatet per aktie steg ytterligare några ören till 8,07 kr/aktie. Inte heller Fortum bjöd på några överraskningar. Avyttringen av eldistributionsverksamheten i Finland är nu helt klar vilket ledde till en kraftig vinst i Q1 av engångskaraktär. Man har tidigare även aviserat att man sålt den norska distributionsverksamheten i en affär som väntas avslutas under Q2. Det är tråkigt att Fortum säljer en så stabil intäktskälla som sin distributionsverksamhet, även om man har fått riktigt bra betalt för denna. </div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p3">
Senast ut att rapportera var Handelsbanken, som bjöd på en stark rapport. Tillväxten i Storbritannien håller i sig och trots något sämre räntenetto i Sverige på grund av lägre räntenivå så ökar vinsten per aktie till 23,2 kr (22,6 kr).</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-67130061305768747532014-04-03T20:49:00.000+02:002014-04-03T20:49:40.445+02:00Köp Coca-Cola
<br />
<div class="p1">
Det blev Coca-Cola. Idag köpte jag 40 Coca-Cola aktier till en kurs på $38,16. Det ger en direktavkastning på 3,2% och sker till ett P/E-tal på 20. EV/EBIT3 ligger på 17,9. Därmed ser portföljen ut så här:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">52 458</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 480</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">30 355</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">27 770</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">78</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">25 038</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">23 105</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">66</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">22 629</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 752</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; direction: ltr; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 566</td><td style="background-color: white; font-size: 90%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Coca-Cola Co</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">40</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9 966</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">249 120</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
Unknownnoreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-72822622536214322482014-04-02T21:33:00.001+02:002014-04-02T21:33:52.123+02:00Köptankar<div class="p1">
I morgon kommer utdelningen från Handelsbanken in på kontot. Därmed har jag drygt 10 000 kr tillgängligt för investering. De bolag som jag överväger att köpa är följande:</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>Coca-Colca Co</b></div>
<div class="p1">
Var med i diskussionen förra månaden men då föll det på att jag tyckte att courtage-kostnaden skulle bli för hög. Den här gången kan jag tänka mig ett amerikanskt bolag och Coca-Cola ligger nära ett köp. Kursen ligger fortfarande kvar strax över 38 dollar, och det är ett pris jag kan tänka mig att betala för Coca-Cola.</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>MQ</b></div>
<div class="p1">
Handlas 10% under vad jag tycker är ett motiverat pris. Dock tvekar jag av flera anledningar. Framförallt för att bolaget inte uppfyller flera av mina investeringkriterier. Bolaget är för litet, det är relativt högt skuldsatt, det har ingen vinst- och utdelningshistorik som jag har kan verifiera (bolaget noterades 2010). Det är egentligen enbart ur ett prisperspektiv som bolaget känns riktigt intressant. Bolaget stängde på 26,50 kr idag. Med Warrent Buffets ord som ledsagare avvaktar jag med MQ:</div>
<div class="p1">
<br />
<blockquote class="tr_bq">
<i>It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. </i></blockquote>
</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>HM</b></div>
<div class="p1">
HM’s värdering är skyhög i dagsläget men bolaget har samtidigt en extrem kvalitet. HM-aktien stängde precis under 280 kr idag vilket ger ett P/E-tal på 26,4. Det är för högt. Kan värderingen sjunka ner mot 24 kanske jag skulle överväga att öka i HM trots en hög värdering.</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>Fortum</b></div>
<div class="p1">
Jag tycker dagens värdering på Fortum är motiverad (16,1 euro, p/e 12,25). Dock är jag inte helt uppdaterad på bolaget så därför avvaktar jag.</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>Castellum/Wal-Mart/Industrivärden</b></div>
<div class="p1">
Tre bolag med rimlig värdering. Detta är dock redan mina tre största positioner så det får mig att tveka att öka ytterligare i dagsläget.</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>TeliaSonera</b></div>
<div class="p1">
Ett bolag som jag har sneglat på vid flera tillfällen senaste året. Hög direktavkastning (6,16%) lockar. TeliaSonera aktien stängde på 48,8 kr idag och i morgon är avstämningsdagen för årets utdelning. Bolaget delar ut 3 kronor. Kan aktien sjunka ner under 45 kr i morgon kan ett köp vara aktuellt.</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>Mekonomen</b></div>
<div class="p1">
Mekonomen ser intressant ut. Tyvärr har aktien återhämtat sig starkt från kursraset efter vinstvarningen inför senaste rapporten. Jag tycker idag att bolaget är något för dyrt för att motivera ett köp, men det är en strykare. Bolaget har ett mycket fint kassaflöde så det kan bli aktuellt med köp framöver.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Eller så kanske jag helt enkelt avvaktar med en investering. Det skulle i så fall vara i spekulation om att priserna kommer korrigeras ned i samband med rapport-perioden som står för dörren. Vinstvarningarna inför den amerikanska rapportsäsongen verkar <a href="about:invalid#zClosurez">dugga tätt</a>.</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-33442531568572846322014-04-01T20:07:00.000+02:002014-04-01T20:07:00.912+02:00Portföljrapport Q1<div class="p1">
Vid första kvartalets utgång ser portföljen ut på följande sätt:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="39"></col><col width="103"></col><col width="60"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">52 668</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">22,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 356</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">14,1%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">29 655</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">27 600</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">78</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">24 843</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">22 635</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">66</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">22 135</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 725</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,8%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 413</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">237 030</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
<div class="p1">
<br />Under kvartalet har jag sålt av mitt innehav i Avanza och Betsson. Avanza såldes då jag tycker värderingen är alldeles för hög i dagsläget. Betsson såldes på andra grunder, främst för att jag har svårt att värdera deras förvärvsbaserade tillväxtstrategi. Tajmingen var väl sådär, aktien har stigit drygt 20% sedan min försäljning.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Jag har inte klivit in i några nya positioner under kvartalet. Istället har jag ökat mina innehav i Industrivärden (135 aktier), Castellum (94), Sampo (33) samt Walmart (22). Detta innebär att portföljen har koncentrerats. Framöver vill jag att portföljen ska öka med minst två bolag till, men jag har haft svårt att hitta köpvärda kandidater till portföljen.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Portföljens värde underskattas med ca 10 000 kr då jag inte har investerat mars månads insättning på 7500 kr ännu, i kombination med att Castellum och Handelsbanken har delat ut pengar som också väntar på att investeras.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
Nedan följer en sammanställning över portföljutvecklingen under första kvartalet:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="177"></col><col width="88"></col><col width="88"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom: 1px solid #4a86e8; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2014-03-31</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2013-12-31</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Portföljvärde</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">237 030</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">215 217</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Likvid</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 104</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">0</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Total vinst (rtm)</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15 260</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13 873</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Total utdelning</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9 892</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8 402</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">P/E</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15,5</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15,5</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Direktavkastning</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,17%</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3,90%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Erhållen utdelning 2014</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2 722</td><td></td></tr>
</tbody></table>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Portföljen fortsätter att stiga i värde. Justerat för insättningar steg värdet med 3,9% från 1:a januari till 31:a mars.</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-81334916747480838412014-03-29T22:50:00.003+01:002014-03-29T23:04:03.440+01:00MQ<div class="p1">
MQ är på rätt väg. Som jag skrev i föregående inlägg så har bolaget sjösatt ett besparingsprogram för att minska omkostnaderna med 50 MSEK på årsbasis under redovisningsåret 2014. Därefter planeras kostnaderna åter öka i takt med inflationen. Sammantaget innebär det en besparing på 1,4 kr/aktie, vilket tillför 1,1 kr/aktie på sista raden efter svensk bolagskatt om 22%.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Sett till dagens kurs (25,8 kr) ser MQ attraktivt ut. Jag tror det finns en klar uppsida i aktien. MQ har sedan börsintroduktionen stadigt minskat sin nettoskuld, och därmed fortlöpande förbättrat sitt finansnetto. Om man utgår från genomsnittligt rörelseresultat för de senaste 5 åren kan man räkna fram en normalintjäning på 2 kr/aktie i dagsläget:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="122"></col><col width="54"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">EBIT 2009-2013</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">103</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Finansnetto 2013</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-12</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(0, 0, 255); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skatt (22%)</td><td style="border-bottom-color: rgb(0, 0, 255); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">-20</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Normalintjäning</td><td style="font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">71</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">NEPS</td><td style="font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2,0</td></tr>
</tbody></table>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Till detta kommer alltså ett pågående besparingsprogram om 1,1 kr/aktie, vilket inte är med i ovanstående kalkyl. Givet detta tycker jag det är väl motiverat med ett p/e-tal på 15 för MQ, vilket ger en riktkurs på 30 kr. Se där, ett bolag som handlas 14% under min riktkurs.</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-77625603963471584072014-03-27T20:48:00.000+01:002014-03-27T20:49:37.483+01:00Inväntar utdelning<div class="p1">
Jag väntar med månadens köp tills utdelningen från Castellum och Handelsbanken har kommit in på kontot. Tillsammans med månadens insättning innebär det att jag har ca 10 000 kr tillgängligt för köp.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
Aktiviteten på bloggen har varit låg på slutet, men det innebär inte att jag har legat på latsidan. Jag har kikat på både Mekonomen och MQ sista veckan. Mekonomen har efter två stora förvärv de senaste åren fått problem med sina marginaler, mycket på grund av stora avskrivningar av immateriella tillgångar. Kassaflödet är dock riktigt fint vilket gör att bolaget har en god direktavkastning samtidigt som man minskade nettoskulden avsevärt under 2013. Bolaget ser klart intressant ut vid dagens kurs.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
MQ har haft ett antal motiga år med minskad försäljning och sjunkande marginaler. Nu verkar det dock som trenden har vänt och med en ny VD med tydligt kostnadsfokus ser möjligheten till ytterligare marginalförbättringar god ut. Värderingen ser rimlig ut idag. Jag kommet skriva ett inlägg om ytterligare tankar om respektive bolag.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p2">
H&M släppte sin delårsrapport för Q1 idag och bolaget växer i samtliga mått. Försäljningen ökar med 13% och resultat/aktie ökar med 7%. Ändå svara marknaden med att sänka kursen med 4,3% idag. Med en direktavkastning på drygt 3% och en tillväxt på 7% kan man inte annat än undra hur marknaden resonerar?<br />
<br /></div>
<div class="p1">
Jag publicerade ingen portföljrapport förra månaden, vilket var fullt avsiktligt. Jag kommer framöver likt mina innehav enbart rapportera kvartalsvis. Först ut blir en Q1 rapport, vilken publiceras i början av april.</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-84811567680166710452014-02-26T20:22:00.001+01:002014-03-02T22:36:28.002+01:00Köp Industrivärden<div class="p1">
Det är dyrt nu, eller i alla fall inte billigt. Jag har för närvarande svårt att hitta bolag som handlas under motiverat pris. Idag köpte jag 60 nya Industrivärden-aktier till en kurs på 124,80 kr. Följande bolag på min bevakningslista övervägde jag inför dagens köp:</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
<b>Industrivärden</b></div>
<div class="p1">
Mitt största innehav i dagsläget men som i form av ett investmentbolag ger en hyfsad diversifiering "internt". Priset är idag precis över vad jag tycker är motiverat. Jag bedömer normalintjäningen till 9,2 kr/aktie, vilket ger en avkastning på 7,36%. Jag vågar i dagsläget inte räkna med någon tillväxt i Industrivärdens underliggande intjäningsförmåga då rullande tolvmånadersvinst endast ger en avkastning på 5,25%. Mitt normalintjäningsantagande bygger alltså på en rejäl ökning från 2013 års rapporterade vinster.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
<b>Atlas Copco</b></div>
<div class="p1">
Ett bolag som inte ingår i portföljen i dagsläget. Det är ett bolag med fina kvaliteter som vid min senaste undersökning uppfyllde samtliga av Grahams kvalitetskriterier. Priset är idag dock ca 15% högre än vad jag tycker är motiverat. Direktavkastningen är drygt 3% vilket är ok, men priset är för högt för att motivera ett köp.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
Jag övervägde även ett antal amerikanska bolag. Eftersom jag enbart investerade 7 500 kr så hade courtage-kostnaden blivit hög. Då vill jag har en rabatt som kompenserar för det högre courtaget. Följande amerikanska bolag övervägdes:</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
<b>Coca-Cola company</b></div>
<div class="p1">
Högkvalitativt bolag med en hög värdering. Bolaget ger en fin direktavkastning och har trots sin storlek viss tillväxtpotential. Jag tror ett försiktigt tillväxtantagande är 3% årligen under kommande 5-10 årsperiod, vilket givet att nuvarande värdering består ger en totalavkastning på ca 8%. Det var nära att det blev ett köp i Coca-Cola idag. Hade jag investerat ett större belopp hade jag nog köpt Coca-Cola, men courtaget gjorde att jag valde Industrivärden istället.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
<b>Wal-Mart</b></div>
<div class="p1">
Bolaget släppte en svag rapport nyligen och vinstprognosen för 2014 ligger på 5,1 - 5,45 dollar per aktie. Med mitt intjäningsantagande på 5,1 dollar ger det en avkastning på 6,9%. Med ett försiktigt tillväxtantagande på 2% ger det en totalavkastning på ca 9%. Wall-Mart ser klart attraktivt ut i dagsläget, men jag har redan en ganska stor position så jag valde att avvakta med att öka ytterligare i bolaget.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
<b>IBM</b></div>
<div class="p1">
Bolaget är inne i en period då intäkterna har minskat under 7 kvartal i rad. Följaktligen är värderingen ganska låg idag. Den genomsnittliga vinsten under de 5 senaste åren är 14,1 dollar per aktie. Det ger en avkastning på 7,7% sett till dagens pris på aktien. Om man antar att bolaget kan stoppa den negativa trenden och nå nolltillväxt så blir totalavkastningen alltså knappt 8%. I dagsläget tycker jag dock Coca-Cola ser mer prisvärt ut, så IBM föll bort av den anledningen.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Efter dagens köp ser portföljen ut så här:</div>
<br />
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">420</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">52 416</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">35 030</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">14,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">29 181</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">29 190</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">78</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">25 561</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">23 755</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">66</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21 526</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,0%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">12 438</td><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 140</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">239 235</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-72727885193134441202014-02-20T22:12:00.000+01:002014-02-20T22:12:24.446+01:00Coca-Cola?
<br />
<div class="p1">
Kan Coca-Cola Company vara ett bolag för portföljen? Jag har vid upprepade tillfällen sneglat på bolaget men alltid tyckt att det varit för dyrt. Idag handlas aktien till knappt 20 gånger snittvinsten de senaste 3 åren. Jag börjar undra om det inte är ett acceptabelt pris för ett bolag med så fina kvaliteter? P/E 20 innebär en avkastning på 5%. Det är 1,67% lägre än vad jag normalt har som minikrav när jag köper ett bolag (dvs max p/e 15). Men med ett bolag med så stark ställning som Coca Cola kanske det är motiverat att lätta lite på avkastningskravet? Bolagets vinster bör vara väl skyddade då man sitter på fantastiska varumärken. Dessutom har Coca-Cola haft en mycket fin vinstutveckling under 2000-talet. Genomsnittlig tillväxt den senaste 10 årsperioden är imponerande 8,7% sett till 3-årig snittvinst. Visserligen har tillväxten mattats av de senaste åren, men om bolaget klarar av att växa i halva den takten under kommande 10 år så kommer man få en avkastning på drygt 7% om man köper Coca Cola, 3% i direktavkastning samt ca 4% i tillväxt. I ett dåligt scenario kanske bolaget bara klarar av att öka vinsten i samma takt som inflationen, vilket ändå skulle ge en avkastning på 4-5%. Så även om jag inte får full marginal i nuvarande normalintjäning så kanske det uppvägs av det starka varumärkena samt en god tillväxtpotential?</div>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-45725072162159123292014-02-08T13:56:00.000+01:002014-02-09T13:13:09.222+01:00Omstuvning i portföljen<div class="p1">
Jag har under hösten vid ett antal tillfällen varit nära att avyttra mitt Betssoninnehav. Jag har stört mig på de stora utspädningar som man som aktieägare har fått utstå. Under 2013 var utspädningen 2,6% och under 2012 var den 2,1%, och en utspädning kring 2% verkar snarare vara regel än undantag. Vad som har fått mig att trots allt tveka är att jag tyckt att bolaget haft en attraktiv värdering. Men nu har jag kvantifierat min oro genom att justera mitt avkastningskrav för Betsson. För att kompensera för utspädningarna ökar jag avkastningskravet med 2 procentenheter, och då ser inte värderingen lika attraktiv ut. Justeringen fick min riktkurs för Betsson att sjunka från 195 kr till 156 kr. Igår sålde jag därför hela innehavet i Betsson till kursen 190 kr. </div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Försäljningslikviden användes till att öka mina positioner i Industrivärden och Walmart. 75 Industrivärden-aktier inhandlades till kursen 121,80 kr samt 22 Walmart aktier till kursen 72,59 USD. Därmed ser portföljen ut så här:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="114"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">360</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">43 884</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">20,5%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 263</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">60</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">28 713</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">28 290</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">78</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">24 172</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">23 301</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">66</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">20 760</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11 403</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,3%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10 116</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">223 903</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
Unknownnoreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-22696172818707516292014-02-01T15:29:00.000+01:002014-02-01T15:29:54.158+01:00Portföljrapport JanuariJanuari bjöd på en nedgång på börsen och även för min portfölj. Justerat för insättningar sjönk portföljvärdet med 2,4%. Portföljvärderingen är nu den lägsta sedan jag startade bloggen, i stark kontrast till det all-time-high som noterades så sent som förra månaden. Förutom värdeminskningen bidrog även förbättrade resultat för de portföljinnehav som rapporterade, samt avyttringen av portföljens högst värderade bolag till förmån för lägre värderade alternativ.<br />
<br />
<div>
Under månaden sålde jag sista delen av mitt Avanza-innehav. Tillsammans med månadens kapitaltillskott valde jag att öka mina positioner i Sampo och Castellum. Efter månadens sista handelsdag ser portföljen ut så här:</div>
<br />
<table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="129"></col><col width="53"></col><col width="103"></col><col width="55"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Aktie</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Marknadsvärde</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-top-color: rgb(74, 134, 232); border-top-style: solid; border-top-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Andel</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Industrivärden C</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">285</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33 830</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">16,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Castellum</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">310</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">32 426</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">H&M</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">28 240</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">13,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Handelsbanken B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">78</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">23 299</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11,2%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Fortum Oyj</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">154</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">21 699</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">10,4%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sampo A</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">66</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">20 086</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Walmart</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">38</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">18 596</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Betsson B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">18 500</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8,9%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Skanska B</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">90</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">11 628</td><td style="font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">5,6%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 90%; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Apple Inc.</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">3</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">9 841</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-size: 90%; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,7%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Totalt</td><td style="font-size: 90.0%; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">218 145</td><td style="font-size: 90%; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">100%</td></tr>
</tbody></table>
<br /><table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="81"></col><col width="110"></col><col width="45"></col><col width="59"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-size: 100%; font-weight: bold; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Datum</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Transaktion</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Antal</td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">Kurs</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">2014-01-20</td><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Sälj Avanza</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">50</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">246,50</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">2014-01-21</td><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Köp Sampo</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">33</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">35,44</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="background-color: white; font-size: 100%; overflow: hidden; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">2014-01-24</td><td style="direction: ltr; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Köp Castellum</td><td style="padding: 0px 3px 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">94</td><td style="padding: 0px 3px 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">106,30</td></tr>
</tbody></table>
<br /><table cellpadding="0" cellspacing="0" dir="ltr" style="font-family: arial,sans,sans-serif; font-size: 13px; table-layout: fixed;"><colgroup><col width="177"></col><col width="88"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 17px;"><td style="border-bottom: 1px solid #4a86e8; direction: null; padding: 0px 3px 0px 3px; vertical-align: bottom;"></td><td style="border-bottom-color: rgb(74, 134, 232); border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; font-weight: bold; padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">2014-02-01</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Portföljvärde</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">218 145</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Total vinst (rtm)</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">15 131</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Total utdelning</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">8 857</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">P/E</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">14,4</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Direktavkastning</td><td style="padding: 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">4,06%</td></tr>
<tr style="height: 17px;"><td style="direction: ltr; font-weight: bold; padding: 0px 3px; vertical-align: bottom;">Erhållen utdelning 2014</td><td style="padding: 0px 3px 0px 3px; text-align: right; vertical-align: bottom;">58</td></tr>
</tbody></table>
<div>
<br /></div>
<div>
Slutligen har vi mina sedvanliga mått över portföljens utveckling. Notera att jag kommer sluta redovisa portföljens avkastning till förmån för nedan redovisade p/e-tal.</div>
<div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi6h4bEr6Foi11j3wyeQa6wdZOrRM06nWFNTFz1deefeMrZuUkKGkommowCGphqEiXc6YjqshQTDsrIVW6Uwb2IWevjuviVzwRSP5WX46oRfZ-8iRRGUh2O6fCRNWWvj1UL66dYvyef_lQ/s1600/portfolio-dev.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi6h4bEr6Foi11j3wyeQa6wdZOrRM06nWFNTFz1deefeMrZuUkKGkommowCGphqEiXc6YjqshQTDsrIVW6Uwb2IWevjuviVzwRSP5WX46oRfZ-8iRRGUh2O6fCRNWWvj1UL66dYvyef_lQ/s1600/portfolio-dev.png" height="342" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjG2C85A2vi14pM8fLPGFwuHJ_KVOsnQH9tn9Ghxmd1574WO-YyFprMrZH_TWun8q0nZRnguxmi0GE0SvSTHo0gV12hkudCFJK1N4HNU42CQdrMufUv0qaBvTBm0GRNGdhdFpkOuGLh15w/s1600/portfolio-cashflow.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjG2C85A2vi14pM8fLPGFwuHJ_KVOsnQH9tn9Ghxmd1574WO-YyFprMrZH_TWun8q0nZRnguxmi0GE0SvSTHo0gV12hkudCFJK1N4HNU42CQdrMufUv0qaBvTBm0GRNGdhdFpkOuGLh15w/s1600/portfolio-cashflow.png" height="380" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgtCjG9NpzVuXJuTKGuQJbwUUWv4B9cDjjE6InHZwg6KvsXnOvdud1X_LwQcBpevQ9KuTlhW5kMorgn3hr-Cuelol8e5WC3DLYM8onIF45IqmJxD5s58bdo1g-zJlChjj7i3iaeGf48pfU/s1600/portfolio-pe.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgtCjG9NpzVuXJuTKGuQJbwUUWv4B9cDjjE6InHZwg6KvsXnOvdud1X_LwQcBpevQ9KuTlhW5kMorgn3hr-Cuelol8e5WC3DLYM8onIF45IqmJxD5s58bdo1g-zJlChjj7i3iaeGf48pfU/s1600/portfolio-pe.png" height="208" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div>
<br /></div>
<div>
<br /></div>
</div>
Unknownnoreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-8244078911265865323.post-17548003191489757712014-01-29T22:54:00.000+01:002014-01-29T22:54:45.068+01:00Min värderingsmodell <div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="p1">
Jag fick en fråga från signaturen ”Lund” om hur jag bestämmer riktkursen för en aktie. Ett av mina blogg-mål för 2014 är att presentera min bevakningslista på bloggen. Som ett led i det vill jag även formalisera arbetet med bevakningslistan och första steget är arbetet med hur jag värderar aktier. I det här inlägget kommer jag därför presentera min nuvarande värderingsmodell.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p2">
<b>Bakgrund</b></div>
<div class="p1">
Jag vill börja med att lyfta fram några viktiga delar i min investeringsfilosofi som påverkar hur jag värderar aktier. För det första har jag ett stort fokus på kassaflöde. Jag vill därför att min värderingsmodell ska ta stor hänsyn till bolagets förmåga att generera kassaflöden. Detta påverkar även vilken typ av bolag som jag är intresserad av att investera i, men den diskussionen lämnar jag till ett annat inlägg. En annan viktig förutsättning för min värderingsmodell är att jag köper aktier regelbundet. Jag försöker tillföra nytt kapital till portföljen varje månad, och har för avsikt att göra det under lång tid framöver. Jag undviker att bedöma makroekonomiska effekter liknande ”Är vi på väg in i en lågkonjunktur?”. Min utgångspunkt är att hela tiden vara exponerad mot aktiemarknaden, samt fortlöpande öka denna exponering oavsett konjunkturläge. Det innebär att huvudmålet med värderingen är att hitta det relativt sett billigaste bolaget på min bevakningslista, snarare än att hitta ett absolut värde på respektive bolag.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Min hypotes är att om man regelbundet tillför kapital till aktieportföljen och man kan värdera bolag på ett hyfsat konsekvent sätt så spelar den absoluta värderingen mindre roll. Det är de relativa värderingarna mellan bolagen på min bevakningslista som är intressant. ”Vad är billigast just nu?”. Den absoluta värderingen ser jag snarare som ett verktyg för att följa kursutvecklingen för en aktie. Att ha en fast referenspunkt kring vilken man följer utvecklingen är betydligt enklare än att följa utvecklingen utan referenspunkt. Detta gäller även om referenspunkten sätts godtyckligt.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Givet dessa förutsättningar fortsätter jag med min värderingsmodell. Jag ska jag direkt erkänna att modellen är under utveckling. Mina första försök till att värdera aktier byggde på diskonterade kassaflöden, vilket var naturligt givet mitt fokus på just kassaflöde. Dock tyckte jag det var för stor osäkerhet i att bedöma framtida tillväxt vilket gjorde att jag började leta andra alternativ. När jag såg <a href="http://lundaluppen.blogspot.se/">Lundaluppens</a> modell som bygger på att bedöma ”normalintjäning” samt ”motiverat p/e” tyckte jag det kändes som ett mer pragmatiskt alternativ. Min tolkning är att Lundaluppens modell är en variant av det som kallas ”<a href="http://www.investopedia.com/terms/e/earningspowervalue.asp">Earnings Power Value</a>” som har skapats av Bruce Greenwald vid Columbia University. Det är därifrån jag har hämtat inspiration till min modell.</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
<b>Värderingsmodellen</b></div>
<div class="p1">
Min modell för att värdera aktier består av tre komponenter. </div>
<div class="p1">
</div>
<ol>
<li>Bolagets intjäningskraft.</li>
<li>Mitt avkastningskrav för aktier</li>
<li>En korrigeringsfaktor som tar hänsyn till bolagsspecifika aspekter.</li>
</ol>
Riktkursen för en aktie beräknas utifrån dessa på följande sätt:<br />
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
MP = NEPS * NPE * KF = NEPS * MPE</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Där:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
MP = Riktkurs ("Motiverat pris")</div>
<div class="p1">
NEPS = ”Intjäningskraft”</div>
<div class="p1">
NPE = ”Normal P/E”</div>
<div class="p1">
KF = Korrigeringsfaktor</div>
<div class="p1">
MPE = "Motiverat P/E"</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Jag kommer använda Castellum som exempel medan jag går igenom de olika komponenterna i värderingsmodellen.</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>1. Intjäningskraft</b></div>
<div class="p1">
Intjäningingskraften är min bedömning av bolagets uthålliga intjäningsförmåga i dagsläget. När jag bedömer den utgår jag från att bolaget inte kommer ha någon tillväxt framöver, oavsett vad jag egentligen har för tro om bolagets tillväxtutsikter. Jag utgår alltid från historiska vinster vid denna bedömning. För bolag med hög variation i resultat brukar jag utgå från 5-års snitt av vinsten. För bolag med stabil vinstutveckling, till vilka jag räknar Castellum, brukar jag använda 3-års snitt, och i bland 2-års snitt för att bestämma intjäningskraften. Viktigt vid denna bedömning är även att kontrollera så att resultaten inte innehåller några större poster av engångskaraktär. I Castellums fall förhåller det sig så här:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
EPS3 = (7,01 + 7,21 + 8,04) / 3 = 7,42</div>
<div class="p1">
EPS2 = (7,21 + 8,04) / 2 = 7,63</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Observera att detta baseras på förvaltningsresultatet, vilket bäst beskriver de kassaflöden som ett fastighetsbolag genererar. Utifrån detta har jag sedan någon godtycklig uppskattat intjäningskraften till 7,5 kr/aktie. Jag tror alltså att det är vad Castellum skulle generera för genomsnittligt kassaflöde över tid givet att bolaget enbart underhåller befintligt fastighetsbestånd och återför resterande del av resultatet till aktieägarna.</div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>2. Avkastningskrav</b></div>
<div class="p1">
Mitt avkastningskrav utgår från vad jag kan få för riskfri ränta. I mitt fall baserar jag det på räntan för mina bostadslån. I dagsläget kan jag binda räntan över kommande femårsperiod för drygt 3% med lite hård förhandling med banken. Utöver det vill jag alltså även ha en riskpremie. Jag har något godtyckligt valt att vid dagens ränteläge använda 15 som normal-pe, vilket är ekvivalent med ett avkastningskrav på 6,67% (1/15). Över en 10-års period ger det en marginal på 42% över den riskfria räntan:</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
1,067^10/1,03^10 = 1,42 </div>
<div class="p1">
<b><br /></b></div>
<div class="p1">
<b>3. Korrigeringsfaktor</b></div>
<div class="p1">
Avkastningskravet är gemensamt för samtliga bolag. Men olika bolag har olika förutsättningar och risker i sin verksamhet. Den sista komponenten i värderingsmodellen ger mig möjlighet att ta hänsyn till detta. Med korrigeringsfaktorn kan jag justera värderingen baserat på vad jag finner i min analys av bolaget. Det kan vara sådant som tillväxtutsikter, konkurrenssituation, bransch, konjunkturkänslighet och dylikt. Korrigeringsfaktorn är det som jag är minst formell med i dagsläget, så här finns utrymme för förbättringar. Förslag på sådana välkomnas varmt!</div>
<div class="p1">
<br /></div>
<div class="p1">
Castellum är ett bolag som har uppvisat en jämn och förhållandevis förutsägbar vinsttillväxt. Bolagets verksamhet är dock begränsad till Sverige vilket kommer till det negativa. Sammantaget ser jag i Castellums fall ingen anledning att korrigera avkastningskravet så jag låter korrigeringsfaktorn vara 1.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
Sammanfattningsvis ser min värdering av Castellum ut så här.</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
NEPS = 7,5 kr/aktie</div>
<div class="p1">
NPE = 15</div>
<div class="p1">
KF = 1</div>
<div class="p1">
MPE = NPE * KF = 15 * 1 = 15</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
MP = NEPS * MPE = 7,5 * 15 = 112,50 kr</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
<b>Margin of Safety</b></div>
<div class="p1">
En viktig del när man värderar aktier är att ha en säkerhetsmarginal som tillåter felbedömningar. I min värderingsmodell kommer säkerhetsmarginalen in på följande sätt:</div>
<ol class="ol1">
<li class="li1">Jag har en direkt marginal i den riskpremie som jag kräver utöver den ”säkra” räntan.</li>
<li class="li1">Jag försöker vara konservativ i min bedömning av bolagets intjäningskraft. I Castellums fall uppskattar jag intjäningskraften lägre än rullande tolvmånadersvinst, trots att bolaget uppvisar en stabil resultattillväxt. </li>
<li class="li1">Via korrigeringsfaktorn kan jag ytterligare öka marginalen. I Castellums fall finns det en marginal i att jag bedömer att bolaget kommer ha en vinsttillväxt framöver, men ändå behåller korrigeringsfaktorn 1 då jag tycker bolagets verksamhet är för begränsad geografiskt. Jag vill alltså ha tillväxten ”gratis”, vilket ger ytterligare marginal.</li>
</ol>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
Jag avslutar det här inlägget med ett citat kring just säkerhetsmarginal:</div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
<i>"Here the function of the margin of safety is, in essence, that of rendering unnecessary an accurate estimate of the future"</i></div>
<div class="p2">
<br /></div>
<div class="p1">
<i>Benjamin Graham i The Intelligent Investor</i></div>
<br />
<div class="p2">
<br /></div>
Unknownnoreply@blogger.com0